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光大证券经济增长再超预期但复苏持续性尚待较好

时间:2020-11-20   浏览:0次

光大证券:经济增长再超预期 但复苏持续性尚待确认 类别: 机构: 研究员:

[摘要]

8月实体经济增长再次全面超过预期。8月工业增加值同比增长10.4%,超过我们10.0%的预测(市场预测均值9.9%)。月,固定资产投资累计增速20.3%,小幅超过我们预期的20.1%,以及市场预测均值20.2%。7月社会零售总额同比增长1因为任何航空公司都难以承受发生空难的后果3.4%,也高于市场预测均值(表格1)。

国企继续成为经济加速的火车头。8月工业增加值同比及环比增速均比7月加快(图1)。国企继续以极高的环比增速引领经济加速的势头(图2)。

发电量的快速增长,以及钢铁生产的加速,都佐证了工业增长值数据的不虚(图3、图4)。

内需之中基建投资一枝独秀。8月投资构成发生了明显变化。基建投资投资明显加速,地产投资明显放缓,制造业投资因为基数原因而走高(图5)。

基建投资在政策推动之下明显加速,是拉动经济增长的主要动力。根据我们的估算,基建投资同比增速从上月的23%加速至8月的29%。其中以交通基础设施投资加速最为明显(图6)。基建投资加速背后是政策的支持。7月以来的几次国务院会议都把基建投资作为一个重要政策方向而加以推动。而从投资资金来源的数据来看,基建投资所获得的资金支持(尤其是信贷资金支持)在最近两个月持续改善(图7)。这应该是基建投资增速加快的一个重要原因。不过从过去的经验来看,基建投资的加速很难有太强的持续性(政策往往见好就收)。我们也观察到很有政策含义的中央政府投资项目增速在8月减速(图8)。虽然这一减速很大程度上缘于基数效应,但它也传递出了一些令人警惕的信号。

在资金面的约束之下,地产投资动能明显走弱。8月地产投资同比增速相比上月明显下滑。

虽然这部分缘于基数效应,但也反映出了地产投资的趋势。今年上半年地产行业通过表外融资获得了不少流动性的支持。但6月钱荒以来银行间市场流动性趋紧,引发了表外融资的紧缩。地产投资资金来源因此受到挤压(图9)。再加上地产销售回款不力,令地产投资面临下行压力(图10)。8月,地产新开工和土地购置面积同比增速从7月的高位大幅回落(图11、图12)。这说明上月的高增长很可能是个数据异常波动,开发商的投资意愿多数为国家标准GB和GB/T。没有我们之前想象的那么强。

制造业投资与消费仍然不愠不火。8月制造业投资同比增速虽然加快,但大部分来自于基数效应,还不能说代表趋势。社会零售品总额增长虽然小幅超过预期,但加速的主要是食品能源等必需品,并不代表整体消费的走强。

我们对超预期的8月实体经济数据做正面解读,但同时认为经济复苏的持续性尚待确认。工业生产的进一步改善固然值得欣喜,但从需求面数据来看,目前的动能主要来自基建投资。由于刺激基建投资的政策没有太强持续性,所以导致基建投资也很难形成持续时间很长的大趋势。从这个角度来看,我们对目前经济复苏势头能持续多久有些担忧。未来如果外需能够接过基建投资的接力棒,又或者地产投资能够明显走强,经济复苏的持续性才能得到保障。

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